先週、OneConnect（ワンコネクト）が米国でIPO（株式上場）を計画しているという話が我々のもとに飛び込んできたが、それは無理のある話だった。この会社の株式公開は興味深く、同時に重要なものだった。そこで、私たちが見落としている問題とこのIPOが気になる理由を理解するために、ちょっと考えてみよう。
新規株式公開を行ったOneConnectは、中国の銀行や選ばれた海外企業にサービス近代化のための金融技術を売る企業だ。OneConnectの収益の大半は製品の使用料であり、APIコールを含む商取引による収益の4分の3を占める。
ソフトバンク・ビジョンファンドが支援するこの企業は、新規公開株価を1株あたり10ドルに設定したが、先週は、1株10ドルと変わらない株価で取り引きを終えた。
OneConnectは、米国内ではほかと特段変わらないIPO上場を果たした中国企業であり、大勢の中のひとつに過ぎない。なのに、どうしてこんなにその上場が問題視されているのか？
理由はいくつかある。この上場により、ソフトバンクとビジョンファンドにまたしてもリクイディティ（市場流動性）問題が増えるためでもある。2つめのビジョンファンド（ビジョンファンド2）のエンジンを盛んにふかす日本のこの複合企業体には、その勝者を選ぶ能力の見返りと証明、そして資本投入で自らに燃料を注ぐことが鍵となる。だから、OneConnectが公開企業として成功することがとても重要なのだ。
そして我々、市場のオブザーバーにとって同社の上場は、金融の観点から2倍の興奮をもたらすものだった。いや、OneConnectは儲かっていない（むしろその逆だ）。興味がそそられるのは、投資の誘いをしている間に、売り上げが大きく下落していたことだ。WeWork（ウィワーク）後の世界では、それは流行遅れとされているはずだが。では、どれだけの評価額になったかを見てみよう。
OneConnectの価値は？
OneConnectは、株式公開価格を9ドルから10ドルを目指していた。なので、実際の価格はその最高値ということになる。とはいえ、最初から幅が非常に狭かったこともあり、大きな効果は得られなかった。OneConnectが当初は12ドルから14ドルとしていた株式公開価格（こちらのほうがずっと標準的だが）から下げた価格帯であることを思うと、なおさら効果は薄かった。そうして、同社は期待されていた最高値を実現できたのだが、あくまで価格帯を下げたうえでのことだ。
結果として、ニューヨーク・タイムズが株式公開価格から計算したOneConnectの評価額は、およそ37億ドル（約4050億円）だった。TechCrunchが独自に計算したところでは、ややマシな38億ドル（約4160億円）だった。いずれにせよ、がっかりする額だ。
Crunchbaseのデータによれば、2018年の初めにOneConnectがソフトバンク・ビジョンファンドから資金調達をしたときは、投資前の企業価値68億ドル（約7450億円）に対して6億5000万ドル（約712億円）が投資されている。それにより、この中国平安グループの企業の投資後の価値は74億5000万ドル（約8160億円）となった。現状で株式公開価格を下げなければならなかったことは、OneConnect自身にも、中国平安にもソフトバンクにも痛手だ。
なぜこんなに安いのか
最初に、ちょっと考えてみようと言ったからには手短に話そう。OneConnectは事業で大幅な損失を出したが、同社の不採算性が深刻なだけに、一般投資家への影響が思っていたより大きかったのだ。
OneConnectは、2019年の第1四半期から第3四半期までの間に、なんとか70％以上の増収を果たし、その時点での総収入は2億1750万ドル（約238億円）を記録した。ところが、その期間の売上高はわずかに7090万ドル（約77億7000万円）と、営業経費を賄える程度だ。だが、この会社の費用構造の規模はその売上高をずっと上回る。
その同じ9カ月の間、OneConnectでは、セールスとマーケティングの経費だけで総利益を上回った。そんなわけで、OneConnectの2019年の第1から第3四半期の営業経費は2億2760万ドル（約250億円）にのぼり、その時期の営業損失は1億5660万ドル（約17億2000万円）となってしまった。
つまりOneConnectは、成長すればするだけ大量の現金を燃やすことになる。今もまだ投資を求めて精力的に動いているものの、収益性の改善からはほど遠い状態というのが流行っているらしい。ある意味、OneConnectがそれを裏付けている。独立するためには、急激な評価額の下落に耐えなければならなかった。その事実ひとつだけでも、市場のムードは一変してしまった。
画像クレジット：Roberto Júnior on Unsplash
[原文へ]
（翻訳：金井哲夫）
